近日，深圳市科陸電子科技股份有限公司公布了2025年年報(bào)，揭開了一幅充滿矛盾的圖景。這家被美的集團(tuán)控股兩年的儲(chǔ)能企業(yè)，全年?duì)I收同比增長42.41%至63.1億元，創(chuàng)下近年新高，但歸母凈利潤仍虧損1.56億元。在儲(chǔ)能設(shè)備銷量同比激增387.3%的光環(huán)下，企業(yè)陷入“越賣越虧”的行業(yè)困局。這份財(cái)報(bào)不僅折射出科陸電子的經(jīng)營困境，更揭示了儲(chǔ)能行業(yè)野蠻生長后的集體焦慮——在儲(chǔ)能市場爆發(fā)式增長的光環(huán)下，價(jià)格戰(zhàn)同時(shí)也正將行業(yè)拖入"越賣越虧"的怪圈。

Part.01量價(jià)背離的儲(chǔ)能困局

當(dāng)前，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)已成為科陸電子的絕對(duì)支柱。據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2025年該板塊營收達(dá)37.97億元，同比暴漲160.74%，占總營收比重從2024年的32.86%躍升至60.17%。在產(chǎn)銷層面，6.754GWh的儲(chǔ)能設(shè)備銷量推動(dòng)業(yè)務(wù)規(guī)模快速擴(kuò)張，新簽項(xiàng)目總?cè)萘考s11.6GWh，生產(chǎn)量同比增長315.35%至7.036GWh。但亮眼數(shù)據(jù)背后隱藏著致命傷：受行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)影響，儲(chǔ)能設(shè)備單價(jià)從2024年的0.78元/Wh驟降至0.56元/Wh，導(dǎo)致銷量增速（387.3%）遠(yuǎn)超收入增速（160.74%）。這種剪刀差使儲(chǔ)能業(yè)務(wù)毛利率同比下降6.87個(gè)百分點(diǎn)至17.03%，直接造成“增收不增利”的惡性循環(huán)。價(jià)格戰(zhàn)成為吞噬利潤的核心推手。據(jù)中國化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2022至2025年鋰電儲(chǔ)能系統(tǒng)均價(jià)從1.5元/Wh跌至0.4元/Wh，三年跌幅超70%?？脐戨娮訛閾屨际袌?，2023年將工商業(yè)儲(chǔ)能價(jià)格壓至0.598元/Wh，2025年進(jìn)一步探底至0.588元/Wh，將行業(yè)拖入“5毛時(shí)代”。這種以價(jià)換量策略雖帶來訂單增長，卻使利潤空間被極致壓縮。當(dāng)2025年第三季度碳酸鋰價(jià)格反彈至17萬元/噸時(shí)，前期簽訂的低價(jià)訂單徹底失去盈利可能，直接導(dǎo)致其第四季度單季虧損3.88億元，幾乎抹平前三季2.32億元累計(jì)盈利。

Part.02美的賦能的有限效果

作為美的集團(tuán)新能源戰(zhàn)略的重要落子，科陸電子在2025年獲得多維支持。技術(shù)層面，美的構(gòu)建“三級(jí)協(xié)同研發(fā)體系”，推動(dòng)其實(shí)現(xiàn)PCS、BMS、EMS等核心單元全自研自產(chǎn)，Aqua3液冷儲(chǔ)能系統(tǒng)、智能運(yùn)維平臺(tái)等項(xiàng)目進(jìn)入開發(fā)階段。供應(yīng)鏈方面，接入美的年采購額超3000億元的全球化網(wǎng)絡(luò)，使電芯采購成本降低18%，存貨周轉(zhuǎn)效率提升。渠道上借力美的海外布局，在希臘、南非等市場實(shí)現(xiàn)突破，海外營收同比增長86.54%至27.7億元，毛利率達(dá)31.4%，顯著高于國內(nèi)市場的16.14%。但協(xié)同效應(yīng)尚未轉(zhuǎn)化為盈利突破。美的2025年成立的新能源事業(yè)部仍處于整合期，科陸電子需獨(dú)立承擔(dān)儲(chǔ)能業(yè)務(wù)虧損。研發(fā)投入4億元占營收6.35%，雖新增專利212項(xiàng)，但核心創(chuàng)新多集中于液冷系統(tǒng)迭代等漸進(jìn)式改良，在鈉電池、固態(tài)電池等下一代技術(shù)布局上進(jìn)展緩慢。產(chǎn)能擴(kuò)張亦現(xiàn)隱憂：宜春基地12GWh年產(chǎn)能已滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，印尼3GWh生產(chǎn)基地建設(shè)雖推進(jìn)，但2026年投產(chǎn)后能否消化產(chǎn)能仍是未知數(shù)。

Part.03高負(fù)債下的財(cái)務(wù)警報(bào)

業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型加劇了財(cái)務(wù)壓力。截至2025年末，科陸電子資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)95.15%，流動(dòng)比率僅65.46%，短期借款及一年內(nèi)到期債務(wù)規(guī)模達(dá)30.91億元。更嚴(yán)峻的是，公司未彌補(bǔ)虧損達(dá)39.6億元，超過實(shí)收股本的三分之一，這種資不抵債的資本結(jié)構(gòu)嚴(yán)重制約融資能力。盡管美的集團(tuán)入主后通過供應(yīng)鏈優(yōu)化使電芯采購成本降低18%，但歷史包袱仍如枷鎖般束縛發(fā)展步伐。與此同時(shí)，現(xiàn)金流惡化敲響警鐘。2025年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額僅1.44億元，同比驟降82.23%。主因或在于儲(chǔ)能產(chǎn)品出貨量激增導(dǎo)致原材料采購預(yù)付款增加，疊加部分核心材料供應(yīng)緊張，采購支付同比上升。另外其存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從2022年的130天延長至2024年的150天，0.943GWh的庫存積壓占用近5億元流動(dòng)資金。這種“紙面繁榮”下的資金鏈緊繃，使企業(yè)面臨巨大的償債壓力。值得留意的是，科陸電子的困境映射出儲(chǔ)能行業(yè)的集體迷茫。在政策驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向市場驅(qū)動(dòng)的過程中，企業(yè)陷入“囚徒困境”：寧德時(shí)代、比亞迪等巨頭憑借電芯成本優(yōu)勢擠壓二線廠商，中小玩家以低于成本價(jià)投標(biāo)換取訂單，行業(yè)產(chǎn)能利用率不足50%。2025年國內(nèi)儲(chǔ)能招標(biāo)均價(jià)低于0.5元/Wh，部分項(xiàng)目毛利率轉(zhuǎn)負(fù)，價(jià)格戰(zhàn)從工商業(yè)儲(chǔ)能蔓延至大型項(xiàng)目。但盡管如此，行業(yè)反內(nèi)卷也在同步進(jìn)行中，自2025年下半年開始，長時(shí)儲(chǔ)能、算力儲(chǔ)能等新場景需求崛起，落后產(chǎn)能正在逐步開始出清。

站在2026年的門檻，科陸電子面臨三重考驗(yàn)。短期需化解債務(wù)危機(jī)，95%的資產(chǎn)負(fù)債率猶如達(dá)摩克利斯之劍，印尼基地投產(chǎn)前的現(xiàn)金流壓力亟待緩解。中期要實(shí)現(xiàn)盈利拐點(diǎn)，當(dāng)前17.03%的儲(chǔ)能毛利率距行業(yè)健康水平仍有差距。長期則要突破技術(shù)天花板，在美的集團(tuán)的支持下，鈉電池、固態(tài)電池等預(yù)研項(xiàng)目能否落地將成為決勝關(guān)鍵。

科陸電子2025年的63億元營收與1.56億元虧損，既是野蠻生長的代價(jià)，也是產(chǎn)業(yè)升級(jí)的序章。2026年能否成為其翻身的增長點(diǎn)，同樣也值得關(guān)注。