整個行業(yè)做的就是軍備競賽，燒錢、擴產、再擴產，然后更低的ASP和毛利率，即使價格戰(zhàn)打的再兇猛，僵尸產能如賽維、尚德和英利仍然在開工，落后產能無法被淘汰。這種軍備競賽似乎看不到頭，讓人絕望。
如果從14年到現在，你像kukukki一樣看好太陽能的未來，然后買了太陽能行業(yè)的公司，看著天天創(chuàng)新高的指數和阿里巴巴、騰訊、FB、GOOG，估計你也早已絕望。如果看同樣是帶Si的半導體行業(yè)的英偉達，估計要懷疑人生了。
的確，一家全球太陽能行業(yè)最大的組件公司，年銷售額超過30億美元，市值卻不到6億美元。如果帶硅的行業(yè)都叫半導體行業(yè)，那么這家公司涉及業(yè)務包括“芯片設計”(硅片和電池片)和“封裝”(組件)的“半導體企業(yè)的毛利率甚至還不如一家半導體行業(yè)的“封測”公司。
1.毛利率低和凈利潤率低并不可怕，美國零售業(yè)的Costco凈利潤率低到只有2%，但市值近800億美金。
2.但光伏行業(yè)不只是毛利率和凈利潤率低的可怕，ASP“永遠”在下降，而且未來幾年還要下降。試想，你買的一家公司的產品，銷售單價每年都在下滑，而且是不以人的意志為轉移。
3.這不算壞，這些行業(yè)的公司不但盈利能力奇差，ROE低的可憐，而且每年都需要動輒幾十億的資金來擴充產能，自由現金流常年為負。
4.這也還不算壞，常年現金流為負導致公司沒有造血能力，銀行成了主要的錢袋子，行業(yè)的公司各個債臺高筑。
5.這也還不算壞，現在似乎離平價上網越來越近了，行業(yè)的某些公司還低價私有化了。
看了那么多行業(yè)，幾乎找不到第二個如此爛的行業(yè)了。
以上應該是所有空頭做空的理由了。
看一個行業(yè)的公司還是要回歸根本，毛利率低、凈利潤率、ASP在下降、杠桿高，這些問題其實也不只是在光伏行業(yè)才存在的問題，像地產、銀行行業(yè)也是杠桿高，眾多的零售企業(yè)也是毛利率低的可憐，所以每個行業(yè)都有其特點，但即使存在這些特點未必就不會誕生偉大的公司和牛股。
那么，太陽能行業(yè)的商業(yè)本質是什么呢?
太陽能行業(yè)本質是制造業(yè)，一個必須通過技術進步和規(guī)模效應實現“平價上網”的制造業(yè)。
I.先談制造業(yè)
制造業(yè)就是花錢建工廠、買設備，同時把生產出的產品賣給企業(yè)或者消費者。
在太陽能光伏行業(yè)中，這些組件廠商花錢建工廠，買各種爐子，將上游買來的多晶硅最終加工成組件，賣給下游的EPC企業(yè)，這些光伏組件廠賺取的就是組件與多晶硅原料之間的差價。
那么，這些公司建工廠買設備需要花多少錢呢?
我們看行業(yè)最大的組件企業(yè)晶科能源，2016年年底累計固定資產64.87億人民幣，累計折舊20.28億人民幣，凈固定資產47.38億。
截止2016年12月31日，晶科能源共有5GW的鑄錠和切片，4GW電池片、6.5GW組件產能。由于組件的每W投資額度不算大，這里就折算成4.5GW的全產業(yè)鏈產能。相當于晶科能源投資了64.87億，建立了4.5GW的全產業(yè)鏈產能，平均每W的投資額度為1.4元。
也就是說晶科能源每投資1.4元，就能產生1W的中游全產業(yè)鏈的產能，而1W的產能生產的組件能夠銷售2.5元，如果凈利潤率為5%的話，那么1.4元投資1年能賺回0.125元，在無杠杠條件下，這筆投資需要11年回本;如果凈利潤率為10%的話，那么1.4元投資1年能賺回0.25元，那么這筆投資5.6年就能回本，加上杠桿，回本成本會更快。
從商業(yè)的角度，如果凈利潤率能達到10%，那真是一個不錯的生意。
遺憾的是，現在大多數企業(yè)凈利潤率只有2、3個點，甚至很多都在盈虧平衡線。這就導致太陽能行業(yè)公司的ROE都很低，甚至看上去完全是一筆收不回投資的投資，但是這筆投資又不得不投，因為“平價上網”。
II.平價上網
一般的制造業(yè)價格殺的足夠低以后，寡頭就形成了，價格也穩(wěn)定了，企業(yè)多年的固定投資就開始產生利潤了。
但是光伏行業(yè)的殘酷在于即使價格已經下跌了90%，但是格局仍然還沒有形成，價格下跌仍然沒有結束。因為太陽能行業(yè)的價格的命運不是掌握在自己的手中，而是掌握在火電企業(yè)的手中。
太陽能要實現與火電進行競爭，就要實現平價上網。
所以，在沒有實現平價上網之前，行業(yè)的公司只能繼續(xù)投資，擴產能，提高技術，降低成本，連松一口氣的機會都沒有。
所以，“平價上網”就成了所有光伏企業(yè)的一個夢。
那么，即使光伏企業(yè)實現了平價上網，那么本質上光伏企業(yè)還是制造業(yè)，這些組件企業(yè)還是買多晶硅加工成組件賣給EPC企業(yè)，然后賺價差的模式。
夢想歸夢想，商業(yè)歸商業(yè)。那么實現平價上網了，太陽能組件會是一個好的投資行業(yè)嗎?
先看風電行業(yè)最大的公司-維斯塔斯，2008年開始，風電行業(yè)產能過剩，組件的價格從6.8元/W下跌到2012年的3.8元/W。從2008年到2012年的5年時間中，我們同樣看到維斯塔斯每年都在虧錢，同時為了提高產能，每年都需要新的資本投入，所以每年的自由現金流都是負的(2011年凈利潤也是負的，但壓了應付款所以導致自由現金流為正)。
所以，在2008-2012年的這5年時間里，為了實現風電“平價上網”，再疊加“產能過剩”和“市場下滑”，一大批的企業(yè)倒閉。
經過5年的組件價格下跌，最終風電組件的價格穩(wěn)定在3.8元/W(這幾年都沒怎么大的波動)。而維斯塔斯由于隨后幾年不需要太多新的資本投入，技術進步帶來毛利率和凈利潤率的改善，使得VWS的roe不斷提高，從2009年的6.05%到2014年的20%，再到2016年的32%，其股價也接近創(chuàng)新高。
再回到太陽能行業(yè)，當達到平價上網以后，可以預期的是到時光伏組件的價格將趨于穩(wěn)定，而決定公司份額的是公司產品的質量和市場運營能力，決定盈利能力的是技術導致的成本下降。
這里做一個假設，現在晶科的中游全產業(yè)鏈組件1W需要投資1.4元，技術進步導致未來投資成本下降，1W只需要1元，甚至更低，而1元的投資能帶來2元的銷售，5~10%的凈利潤率就能產生0.1元~0.2元的凈利潤，再加上杠桿的作用，ROE不就跟現在的風電一樣了嗎?
那么到時候，你想要的高的凈利潤率、穩(wěn)定的ASP、高的ROE、穩(wěn)定的現金流、持續(xù)的分紅、摸不著邊際的天花板都有了，只是沒有了便宜的估值。
